核心要点

　　数据中心已经在美国社会引发巨大分歧。华尔街资金雄厚的投资者押注人工智能将成为未来经济引擎
，热情高涨；而普通民众的反对情绪持续升温 。支撑谷歌 Gemini、Meta 的 Muse 、Anthropic 的 Claude 以及 OpenAI 的 ChatGPT 的算力基础设施在美国遍地铺开，金融机构正向投资者宣传：AI 基础设施可作为房地产配置板块 ，帮助实现投资组合多元化
。

　　总体来看，这类另类投资基金
，承诺让投资者分享驱动 AI 经济的实体基础设施收益，近来 主要面向养老金等机构投资者。但这一趋势也开始有限度地向零售投资者渗透 。另类投资巨头黑石走在前列 ，今年早些时候设立黑石数字基础设施信托 BXDC
，这是一支在纽交所上市的全新房地产投资信托基金（REIT）。

　　该信托高管 5 月在 节目《Squawk on the Street》采访中表示：“我们把这看作一个机会，拿下全部成熟数据中心市场 ，在公开市场打造一个合适的上市载体
。”

　　美国大量新建数据中心项目都面临公众舆论与政策风向变动
，部分州甚至出台暂停审批令，纽约
、得克萨斯州均在其列。黑石这支 REIT 主要聚焦北弗吉尼亚、达拉斯等成熟市场 ，这些地区早在 AI 热潮兴起前就已经拥有大规模数据中心集群 。

　　佩尔称：“这是风险最低的参与方式
。 ” 他还补充
，黑石可从规模 3000 亿美元的市场中精挑细选数据中心资产提供给投资者。BXDC 在 5 月中旬上市，发行价 20 美元 。但自上市以来 ，该基金股价已下跌约 16%
，周四收盘低于 17 美元
。 黑石拒绝进一步置评。

　　EQIX 、DLR 这两家以 REIT 形式上市的数据中心开发商长期表现尚可，但自 BXDC 上市后 ，它们的股价陷入停滞 。

　　今年 REIT 板块在利率上行、债券收益率走高环境下的表现，要好于历史常态
。通常房地产板块在这类环境下波动剧烈
，借贷成本抬升，投资者会重新评估收益型资产。但本轮 REIT 板块的大部分涨幅集中在年初 ，随后债市压力加剧
，自 8 月起大量 REIT 资产出现抛售 。

　　佩尔在公司最新财报电话会上称，赛道机会巨大 ，未来数年业务潜在市场总规模有望突破 1 万亿美元
。

　　数据中心在美国基建支出中的占比越来越高。事实上
，在美国多数行业基建支出下滑之际，数据中心相关建设开支逆势增长 。

　　并非只有黑石一家另类投资机构把数据中心包装成投资标的。Blue Owl 已经为合格投资者运营一支私募数字基础设施基金；公司正在考虑推出估值比较高 可达 65 亿美元的上市 REIT ，将多座数据中心资产并入这只新基金
。该公司称
，在全球 32 个市场持有超过 130 座数据中心，资产规模超 180 亿美元。对比来看 ，黑石 BXDC 至今尚未进行任何资本投放 。

　　Blue Owl 拒绝向 置评
。但其联合 CEO 马克・利普舒尔茨近期在领英发文看好该赛道
，称数据中心是数十年来最优质的长期投资机会之一，风险收益特征具备吸引力。“这类项目业绩稳定 ，信用风险更低 。合同条款自带保护机制，即便租户提前退租
，也能保障我们足额收回收益
。
” 利普舒尔茨表示。

　　布鲁克菲尔德资产管理 BAM 虽不是 REIT，但旗下数据中心服务商 Csquare（CSQR）作为独立主体登陆纽交所 ，7 月完成 IPO 。该股上市至今跌幅接近 16%
。

　　但这项投资逻辑正遭遇黑石发行基金时未曾遇到的强劲逆风：政治层面的反对声快速壮大。盖洛普民调显示
，大量美国人反对在自家周边建设数据中心，且这种反对呈现跨党派特征；今年秋季民调显示 ，无论属于哪个政党
，大约三分之二民众持反对态度 。

　　纽约州出台数据中心禁令，得州紧随其后
。仅一年前 ，州长格雷格・阿博特还将得州称作 AI “中心”
，8 月却下令州环境委员会暂停数据中心审批，同时要求开展电网接入审计。对投资者而言 ，风险不只是项目能否建成；地方与州级政治阻力
，还可能放缓甚至推翻那些已经计入基金收益假设的项目 。

　　9 月下旬，甲骨文股价下跌 4%。甲骨文针对新墨西哥州木星项目（Blue Owl 主导的 Stargate 大型 AI 基建项目的一部分）发出不可抗力通知
。甲骨文称 ，若项目无法在 2028 年如期投产，受监管障碍与本地抗议影响
，它希望推迟支付相关款项，但表示项目整体仍按计划推进。

　　全球范围内 ，持有或资助数据中心项目的投资者同样面临阻碍 。一家由英伟达与黑石投资的澳大利亚数据中心企业
，因投资者认购意愿不足，IPO 折戟
。

　　同时 ，宏观经济波动也开始传导至 AI 资本开支。周四有消息称 OpenAI 营收预期大幅不及此前预测
，一众 AI 相关标的承压 。

　　葛底斯堡学院金融学教授萨布尔・莫拉表示，云计算
、AI、数字服务与数据存储需求持续增长 ，数据中心具备长期投资价值
。 “优质资产可通过与大型科技企业签订长期租约
，产生相对稳定租金收入。 ” 莫拉说，潜在收益包括持续租金现金流 、分享数字经济结构性增长 ，以及实现传统地产之外的资产多元化配置 。

　　但他同时指出
，该行业资本高度密集，高度依赖稳定电力
、冷却系统与网络接入
。AI 热潮容易让部分投资者忽视风险。 “核心风险包括 AI 狂热催生的估值泡沫、高昂开发运维成本 、租户集中在少数头部科技企业 ，以及电力供给约束 。”

　　其他潜在隐患还有技术迭代淘汰
、再融资风险、工期延误以及持续资本开支需求
。

　　市场与政治之外的数据中心风险

　　保险经纪与风险询问 机构 IMA 的数字风险业务负责人帕特里克・达茨与数据中心业务联席负责人蕾切尔・尼克松表示，数据中心投资存在多重变量。 “非市场风险层面
，还有自然灾害这类不可控的不可抗力 。
” 达茨说，这也是过去数据中心集中选址弗吉尼亚 “数据中心走廊” 的原因 ，当地灾害少。但如今项目遍地开花
，资产暴露在更多风险之下
。

　　“资产随时可能被迫停机，这正是保险发挥作用的地方。 ” 尼克松称：“一旦可用率下滑 ，达不到合同承诺的在线时长
，就会引发后续纠纷 。风险点很多
。
”

　　不过二人整体依旧看好数据中心赛道。 “我们非常看好这个领域 。” 达茨补充，面向投资者发售的数据中心资产通常经过严格尽调 ，配套 30 至 50 亿美元保额的保险
。 “项目设计经过周密考量
，不是仓促建成；承保保险公司也不会冒进，会采取保守风控。 ”

　　Kalshi 预测市场交易者认为 ，尽管风险重重
，美国 AI 数据中心建设浪潮仍将延续：2027 年前，规划中或已投运的数据中心超过 5100 座的概率为 75%（当前约 4700 座） ，两周前该概率仅 60% 。

　　零售投资者参与度近来 仍然有限
。即便是像普通股票一样交易的黑石 REIT（BXDC），市场数据显示其持仓主体仍是机构资金。

　　但面向散户开放更多私募产品的趋势或将加速 。美国证监会主席上周提出规则修订
，扩大散户参与私募市场的渠道，把以往机构与高净值人群专属的基金管理模式 ，向更广泛投资者开放
。

　　专家提醒
，正如甲骨文事件所警示，投资者对待这类新资产类别务必谨慎 ，尤其这类资产传统上以机构买家为主。

　　首先一大难题就是流动性 。如果你指望数据中心投资像 ATM 一样随时取钱
，大概率会失望。

　　财富科技平台 InvestCloud 旗下 Altic 私募市场业务总裁安德鲁・塔弗表示：“这类投资底层架构原本是为少量机构大额出资设计，并非面向数百万散户小额投资
。
”

　　塔弗将其形容为 “邮政局模式”：这套体系适配慢速 、人工处理的交易 ，并不支持散户持续高频交易。在投资非交易所公开标的（如非每天 可赎回的 REIT/REIT 基金）前
，投资者要充分理解赎回窗口
、流动性限制与底层资产运作逻辑；持有基金份额不等于可以立刻取回现金 。2026 年私募信贷基金经理与份额持有人之间的赎回风波已经证明，即便是专业投资者 ，也会被这类流动性限制所困 —— 不少私募信贷基金同时管理数据中心资产
，当年投资者因担忧行业危机集中赎回
。

　　总体而言，数据中心基金适合作为投资组合里小比例的长期配置。猎鹰财富顾问 CEO 杰克・法尔孔称 ，投资数据中心及同类产品不可冲动决策 。

　　但他认为上市 REIT 产品对不少个人投资者是合适标的：“因为具备流动性，相比私募产品我没有那么排斥
。 ” 他补充道：“个人投资者在投另类基金前
，理解程度要翻三倍…… 投资者需要审视整体组合，自问这笔投资是否是达成资金目标所必需。
”

　　他说 ，如果无法判断
，应当多做研究或找持受托责任的理财顾问提供指导 。