21世纪经济报道记者 曹媛 深圳报道

　　受A股三季度波动及同期高基数影响，上市险企正迎来年内“盈利大考” 。

　　近日 ，摩根大通 、华泰证券等机构预计
，受中国股市波动影响，上市险企今年第三季度盈利阶段性承压 ，或迎来全年盈利低点
。

　　不过，在多家机构看来
，利润波动主要源于权益市场的“浮盈浮亏 ”而非主业恶化，叠加上半年利润积累充足
、全年新业务价值增长稳健 ，多机构建议把握好保险股“低位布局
”的窗口期。

　　Wind数据显示
，截至今日收盘，保险板块（886055.WI）今年以来跌超18% 。 

　　三季度或迎全年盈利低点 ，浮亏扰动大于实质冲击

　　保险公司利润主要由保险服务业绩和投资业绩构成：前者相对稳定
，后者则随权益市场起落，是利润波动的主要来源。

　　自2023年初新会计准则实施以来 ，上市险企季度利润与权益市场的相关性显著增强
，尤其在市场大涨或大跌的季度，投资收益波动直接传导至当期利润
。

　　据华泰证券研报 ，以今年为例
，截至今年上半年末，上市险企FVTPL股票和基金平均配置比例已升至13.0%的历史高位 ，较高的交易性权益敞口在放大上涨阶段收益的同时，也加剧了指数回调时的利润波动。

　　具体到今年三季度
，多家机构的测算结果并不乐观 。华泰证券预计，主要上市险企三季度税前利润可能出现亏损：乐观及保守情形下 ，单季合计税前亏损分别为1096亿元、2002亿元
，前三季度税前利润同比降幅中枢约在27%至73%之间
。

　　摩根大通的预测同样偏弱：受股市波动影响，行业三季度净利润或同比下跌53% ，而此前第二季度曾大幅增长223%。

　　另据中泰证券分析师葛玉翔近期测算：A股走弱拖累险资年内浮盈转亏
，险资模拟总投资收益率降至3.14% 。

　　但“账面难看”不等于“基本面恶化 ”
。华泰证券强调，当前部分利润波动来自尚未实现的“浮盈浮亏” ，并不代表投资能力同步变化。受益于上半年较高利润积累
，前三季度各家公司整体仍有望保持盈利 。

　　摩根大通也认为，由于今年上半年多数上市险企已锁定较高利润 ，前三季度累计税前利润预计仍为正
，整体有望保持盈利
。 

　　“高基数+市场回调
”双重夹击，公司间波动分化明显 

　　三季度险企盈利承压主要受“高基数+市场回调”双重因素影响。

　　一方面是高基数 。去年同期权益市场表现强劲 ，2025年第三季度中证800指数上涨19.83%，抬高了同比基数
。

　　另一方面是股市回调。今年三季度
，中证800指数下跌13.97%，基本回吐二季度涨幅 ，前三季度累计下跌4.40% 。市场回调预计将对险企投资收益形成明显拖累。

　　压力之下
，各公司利润表现分化明显，其敏感度差异主要取决于二级权益配置比例 、会计分类及投资β
。

　　从利润降幅看 ，摩根大通指出
，中国人寿与新华保险预计面临较大压力，净利润同比或分别下降89%和70%。

　　该行称 ，由于股票敞口较大且公允价值变动计入损益
，会计利润对股市走势高度敏感，据其估算 ，股市每波动10%
，对2026财年预期净利润的敏感度约达46% 。

　　相比之下，华泰证券预测中国平安和中国太保三季度盈利表现相对较好 ，主要与两家公司FVTPL二级权益资产占比较低、投资组合β相对较低有关，在三季度权益市场下跌过程中受到的冲击相对有限
。

　　从投资弹性看
，β差异同样关键。市场下跌1%时，各公司权益资产的实际跌幅不同 。综合仓位和β两方面影响 ，华泰证券估算
，中国人寿的投资整体弹性相对较大，中国太保相对较低
。 

　　波动源于权益而非主业
，把握“低位布局 ”时机

　　尽管短期盈利承压，但上述机构认为 ，险企利润波动主要源自权益资产
，而非主业经营，建议把握情绪低位的布局机会。

　　摩根大通建议利用市场疲软的机会增持中国平安及中国人寿 。理由在于：两家公司2027财年预期股息收益率分别达8%及4% ，颇具吸引力
，同时偿付能力资本稳健
、合同服务边际稳步增长
。

　　Wind数据显示，截至今日收盘 ，中国平安（601318.SH）报52.83元/股，股息率为5.17%；中国人寿（601628.SH）报36.15元/股
，股息率为2.70%。

　　拉长视角看，保险行业基本面支撑仍在 。摩根大通预计 ，主要保险商2026年新业务价值将同比增长22%
，寿险增长仍然稳健，非寿险则增长偏淡、巨灾风险较高
。

　　展望2026年 ，中金公司认为寿险行业将再入黄金发展期
，新业务有望延续较好增长趋势，行业将迎来“存款搬家
”和“健康险新时代”。