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　　出品：新浪财经上市 公司研究院

　　作者：cici

　　2026年9月
，中新赛克在“AI安全”概念的裹挟下录得四连板，市值一度逼近50亿元 。公司几度主动提示风险：AI应用产品上半年营收占比不超过2% ，尚处商业化起步阶段，滚动市盈率近600倍
，而行业平均仅57.73倍
。就在股价最亢奋的窗口期，控股股东深创投的一致行动人完成减持 ，合计313.93万股、占总股本1.8385%
，理由为基金退出期已至。

　　（资料来源：公司公告）

　　估值与业绩的背离并非孤例
，但中新赛克将其推到了极端 。2026年上半年，公司营收2.35亿元
、同比仅增不到4% ，归母净利润亏损1.29亿元
，较上年同期扩大近一倍
。支撑股价的不是盈利，而是一个在报表中几乎可以忽略不计的业务标签。概念的热度终会退潮 ，经营的问题却留在报表里 。中报显示
，公司综合毛利率从70.02%骤降至56.99%，应收账款同比激增32.41% ，经营活动现金流由正转负等。

　　亏损1.29亿、AI收入不足2%，中新赛克凭什么撑起超600倍滚动市盈率？

　　2026年9月12-15日
，中新赛克录得连续第四个涨停板
。随即，公司发布股票交易异常波动公告 ，罕见地主动“泼冷水 ”：AI应用产品上半年营收占比不超过2%
，尚处商业化起步阶段，最新滚动市盈率597.99倍 ，而行业平均仅57.73倍。

　　这不是一家业绩与估值匹配的公司 。2026年上半年
，中新赛克营业收入2.35亿元，同比增长不到4%；归母净利润亏损1.29亿元 ，较上年同期亏损6715万元扩大近一倍
。

　　然而
，在“AI安全
”概念的裹挟下，这家主业为网络可视化与网络内容安全的公司 ，股价在9月走出了一波令人侧目的行情。四连板期间
，公司市值一度逼近50亿元关口 。支撑股价的，并非业绩 ，而是一个在公司整体收入中占比尚不足2%的业务标签
。

　　公司在异动公告中说得足够直白：AI应用产品以AI WorkForce平台为核心，面向政企客户提供AI应用场景开发 、智能体部署及AI安全治理等服务
，“所处市场为新兴市场，尚处于商业化起步阶段”。换言之 ，这块被市场狂热定价的AI业务
，不仅体量微小，且前景存在高度不确定性 。

　　更值得玩味的是减持时点
。就在股价连续涨停
、市场情绪最为亢奋的窗口期 ，公司控股股东深创投的一致行动人——广东红土、南京红土 、昆山红土、郑州百瑞——完成了减持计划
，合计减持313.93万股，占总股本1.8385%。这些创投基金给出的减持理由是“基金存续期均已超过十年且处于退出期 ” 。一边是二级市场为AI概念蜂拥而入 ，一边是一级市场的原始股东借势清仓离场
，两种行为的对照，构成了对当前估值最直白的注脚
。

　　从基本面审视 ，中新赛克的主营业务——网络可视化基础架构
、网络内容安全、数据运营等——面向政府 、运营商及企事业单位
，具有较强的项目制特征和季节性波动。上半年通常是确认收入的淡季，亏损本身并不异常 。但问题在于 ，当一家上半年营收仅2.35亿
、亏损1.29亿的公司，被赋予近600倍滚动市盈率时
，定价的依据已经脱离了当期盈利，甚至脱离了可预见的未来盈利。

　　公司自身在公告中的措辞值得反复咀嚼：“公司市盈率指标偏离行业平均估值水平
”“敬请广大投资者理性决策 ，审慎投资
，注意二级市场交易风险”
。在A股市场，上市公司主动提示估值风险并不常见 ，而当这种提示与控股股东一致行动人的减持行为同时发生时
，信号意义尤为清晰。

　　截至2026年10月20日，中新赛克股价已从9月高点回落至26.50元附近 ，总市值约45亿元
，动态市盈率仍为负值 。概念的潮水正在退去，留下的是一个需要回答的问题：当AI收入从不足2%向有意义的规模爬坡时 ，这家公司的亏损收窄速度
，能否追得上市场曾经给予的期待？

　　毛利率大幅、应收账款激增：亏损背后的经营结构性困境

　　2026年上半年，中新赛克营业收入2.35亿元 ，同比仅增长3.96%；归母净利润亏损1.29亿元，较上年同期的6715万元亏损扩大92.38%
。增收不增利甚至“微增巨亏 ”的背后
，最直接的推手是毛利率的结构性塌陷。

　　中报显示，公司综合毛利率从上年同期的70.02%骤降至56.99% ，下降13.03个百分点 。公司在业绩预告中给出的解释是：为满足客户整体解决方案需求
，部分项目集成了较多外购第三方软硬件产品，该类产品毛利率显著低于自研产品
。数据印证了这一趋势：营业成本增幅高达49.12% ，远超营收3.96%的增速；“其他（外购第三方设备）”收入激增126.38%
，占营业收入比重接近三成。

　　这意味着，公司为了维持收入规模 ，正在越来越多地扮演系统集成商的角色
，用低毛利的外购产品填补方案缺口，自研产品在客户采购中的占比被持续挤压 。当一家以网络可视化基础架构自居的技术产品公司 ，越来越依赖“搬箱子
”式的集成业务撑住营收
，其盈利结构的恶化就不是阶段性扰动，而是商业模式层面的退行
。

　　应收账款的异常膨胀则从另一个侧面暴露了经营质量的滑坡。上半年应收账款从2.42亿元增至3.20亿元 ，同比增幅32.41%，远超营收增速；应收账款占资产总额的比重从11.62%攀升至16.24%
，连续三期半年报持续增长 。

　　与此同时，经营活动现金流净额从上年同期的正0.89亿元转为-1.42亿元 ，同比恶化259.69%
。公司解释称
，部分大项目采购集中到期支付，但销售货款回流滞后。表层看是收付款的时间错配 ，深层看则是客户结构决定的议价能力问题：中新赛克的主要客户为政府机构和运营商
，在预算收紧周期中付款周期天然拉长，而公司在产业链中的位置不足以要求客户加快结算 ，也难以拒绝付款条件不佳的订单 。应收账款激增而收入几乎不增
，说明公司在用更宽松的信用换取订单，或者存量项目的验收结算进度明显放缓。无论哪种情形 ，都指向同一个结论：营运资金正在被客户占用
，现金流的安全垫在变薄
。