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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　茶百道，这家曾被视为“新茶饮第二股 ”的明星公司 ，如今正面临上市以来最严峻的危机。 2026年10月13日
，香港证监会一纸指令，令茶百道股票自当日上午9时起暂停交易 。停牌原因直指其IPO可能被人为操纵 ，意图就股份需求营造非真实表象
。停牌前最后一个交易日，茶百道收盘报4.035港元
，较17.5港元的发行价累计下跌约76.9%，市值仅剩59.62亿港元。

　　从上市首日即破发的“资本弃儿
” ，到因涉嫌欺诈发行被监管停牌的“问题公司”
，茶百道在短短一年半内走完了许多企业十年都未必经历的跌宕曲线 。而在这条曲线背后，既有IPO环节可能存在的“虚假需求 ”疑云 ，更有经营基本面的系统性疲软
。

　　从业绩数据看
，公司经历了典型的“上市即变脸
”：2024年营收与归母净利润双双大幅下滑，2025年虽在低基数上实现反弹 ，但盈利规模仍远未回到2023年的水平。更值得警惕的是
，加盟商正在加速流失，单店销售持续走弱 ，门店扩张几乎停滞
，而收入结构中对加盟商的一次性设备销售依赖上升，持续性经营收入却在萎缩 。

　　茶百道IPO操纵疑云制造虚假认购需求
、募资款回流承配人？ 中金“看门人”责任待考

　　香港证监会的调查指向一个核心指控：茶百道的首次公开招股可能被人为操纵 ，以营造虚假或非真实的股份需求表象
。这意味着，当初看似“机构热情尚可 ”的认购数据
，可能并非市场真实意愿的反映。

　　回溯2024年4月的配售结果，疑点早已浮现 。茶百道公开发售仅获0.5倍认购 ，散户中签率100%
，市场参与度极低。世界 配售虽录得1.11倍“轻微超额认购
”，但承配人高度集中：前五大承配人占比52.11% ，前前十 占比86.75%
。这种“散户冰封、机构勉强 、高度集中”的配售结构
，本身就与“市场需求旺盛 ”的叙事存在张力。

　　证监会披露的操作手法进一步揭示了一种可能的闭环逻辑：部分IPO募资款项可能已根据上市公司与可疑集团之间未披露的协议，被秘密转出上市公司 ，用作投资金融产品
，从而实现募集资金的回流 。简言之，表面上“卖出去”的股票 ，其背后的资金可能来自精心安排的关联方
，而非真正的独立投资者
。

　　上市首日遭遇股价重挫，跌幅高达27% ，公司以每股17.5港元的费用 发行，然而开盘价仅为15.74港元
，市场反应较为冷淡。随后，股价表现疲弱 ，公司市值从上市初期的逾200亿港元缩水至近来 不足60亿港元
，累计下跌逾七成 。茶百道在停牌前股价收报4.035港元/股
。

　　在这场风波中，中金公司作为茶百道IPO的独家保荐人及独家整体协调人 ，其角色备受关注。在港股IPO中
，保荐人承担着“看门人
”的法定职责，需对招股章程的真实性进行尽职审查 ，并在配售环节穿透核查承配人的实际控制关系和资金来源 。当公开发售认购不足
、世界 配售高度集中于少数承配人时
，保荐人本应有义务识别并质疑其中的异常信号
。若调查最终证实中金在筛选承配人、确认认购资金穿透性等方面存在履职缺失，其“看门人”身份将面临严峻审视。

　　证监会行政总裁梁凤仪表示 ，对任何形式的操纵IPO 、操控费用 或制造虚假市场行为奉行零容忍政策 。调查仍在进行中
，茶百道股票将继续暂停交易
。

　　茶百道增长乏力
、业绩颓势显现：门店扩张失速、加盟商年流失率达17%

　　上市之前，茶百道的全年业绩还保持着业绩双增。2021年至2023年 ，茶百道实现营收分别为36.44亿元 、42.32亿元和57.04亿元，分别同比增长237.40%、16.12%和34.80%；实现归属净利润分别为7.56亿元
、9.54亿元和11.39亿元
，分别同比增长276.82%、26.26%和19.37% 。

　　通过2021-2023年业绩概况，我们可以看到 ，虽然茶百道的业绩增速较2021年出现了较大幅度下降
，但仍然维持着营收
、归母净利润双增的状况。然而，茶百道业绩双增相对较为优秀的财务状况 ，在上市之后戛然而止
。

　　2024年上市当年
，营收同比下降13.8%至49.18亿元，归母净利润更是暴跌58.6%至4.72亿元 ，较2023年的11.39亿元接近腰斩。2025年归母净利润虽反弹至8.05亿元、增速高达70.5%
，但这一高增长主要源于2024年的低基数效应，其绝对盈利水平仍明显低于2023年的11.39亿元 ，营收也仅恢复至接近2023年水平 。换言之
，2025年的“高增 ”更多是修复性反弹，而非重回上市前的增长轨道
。

　　2025年全年 ，茶百道终止合作的加盟商达1218个，流失率17.06%
，较去年同期进一步提升。更值得警惕的是，这些离开的加盟商中 ，绝大多数是主动退出
，而非公司主动清退 。2026年上半年，又有497家加盟商终止合作 ，其中仅12家为公司主动终止
。

　　加盟商的去留
，是单店盈利能力的直接投票。华泰证券的测算显示，单加盟店获得的货品销售年化收入约51.9万元 ，同比下滑5.5% 。

　　与此同时
，门店扩张持续大幅下滑
。2021年净增门店一度高达2，837家 ，2022至2023年仍维持在1
，284至1，440家的水平。但2024年上市当年 ，净增骤降至594家，较此前三年直接腰斩；2025年进一步萎缩至仅226家
，与2021年的峰值相比，净增规模已缩水超过九成 。从年均净增数千家到全年仅净增两百余家 ，茶百道门店扩张的失速
，已不是增速放缓，而是接近停滞
。